6월30일 연준리 금리인상 주기의 개시탄이 울렸다. 사실 그 동안 전세계 금리는 지나치다 싶을 정도로 낮은 수준을 유지해왔다. 그렇다면, 다시 금리가 정상화된다는 것은 美 달러화 가치에 어떤 영향을 미칠 것인가? 아마도 이 질문에 대한 대답이 하반기 국제외환시장의 전망으로 직결될 것이다.美 민간 경제분석 및 컨설팅업체 이코노미닷컴(Economy.com)은 외환시장 전망보고서를 통해 연준리 금리인상에도 불구하고 달러화 강세는 제한적일 것이며, 오히려 하반기 펀더멘털은 달러 약세 쪽이 강하다고 지적했다.이들은 유로/달러가 연말까지 1.25달러를 기록할 것이며, 달러/엔은 104엔까지 하락한 뒤 내년 초가지 102엔 선으로 밀릴 수 있다고 전망했다. 게다가 지정학적 위기, 유가상승 가능성 그리고 중국의 위안화 평가절상 가능성 등이 달러 추가하락 리스크로 작용하고 있다고 이코노미닷컴은 덧붙였다.먼저 이코노미닷컴은 금리인상이 달러 지지요인이 되지 못할 것이란 주장을 뒷받침하는 다음 네 가지 근거를 제시했다.◆ 금리인상이 달러 강세요인이 되지 못하는 네 가지 이유첫째, 연초 이후, 보다 정확하게는 1분기 말 이후 美 달러화는 이미 부분적으로 금리인상 기대감을 배경으로 상당히 큰 폭으로 강세를 나타냈다. 즉 이미 외환시장은 금리인상 전망을 반영한 수준에서 거래되고 있는 것이다.둘째, 현재 미국 기준금리는 사상 최저수준으로, 소폭 금리인상이 진행되더라도 절대 금리수준으로 볼 때 달러 자산이 특히 선호될 이유가 되지 못한다.셋째, 연준리가 지적한 것처럼 금리인상이 "신중한" 방식으로 이루어질 전망이기 때문에 금리격차의 축소과정이 점진적으로 이루어질 것으로 예상된다.넷째, 과거 연준리 금리인상 주기가 개시되었을 때에도 최초 6개월 동안은 무역가중치 달러화지수는 평균 1.4% 하락한 것으로 나타났다. 즉 역사적 경험 또한 달러 강세가 아니라 약세전망을 지지하고 있다.이상의 몇 가지 근거를 제시한 이코노미닷컴은 "일단 금리인상 개시에 다른 변수들이 금융시장에 대부분 반영된 상황이기 때문에 연준리의 정책적 관심은 단기적인 영향에서부터 장기적인 자금조달, 즉 미국 경상수지 적자 조달 문제로 이동할 것이며 이는 기본적인 달러 약세요인"이라고 강조했다.1분기에도 미국은 경상수지적자가 1,449억달러로 사상 최고수준을 기록했는데, 이는 美 GDP 대비 5.1% 규모였다.이러한 막대한 경상수지 적자는 그 부족자금 조달에 큰 문제가 없다고 해도 워낙 막대한 자금수요라는 점에서 달러화 가치에 부정적인 영향을 미치기 마련이고, 또 불가피한 자금의 회수작업이 등장하면서 달러 가치하락의 형태를 띄게 된다. 경상수지 적자만 문제가 되는 것이 아니다. 현재 4,210억달러 규모에 이르는 연방정부의 재정적자 또한 달러 약세 요인으로 작용한다. 이른바 "쌍둥이 적자"로 인해 달러화가 불안정한 양상을 나타내면 해외투자자들의 달러자산 매수심리도 취약해질 수밖에 없다.게다가 美 달러화는 11월 대선을 앞두고 많은 하락압력에 시달릴 가능성이 높다. 더구나 중동의 지정학적 긴장감이 고조되고 있는 상황이다.다만 최근 하원을 통과한 "모국 투자 법령(The Homeland Investment Act)"에 따라 기업들이 약 1,350억달러에 이르는 자금를 본국송환할 것으로 예상되는데, 이것은 단기적으로 달러 지지요인이 될 전망이다. 다만 이 법안이 최종 승인되는 시점은 당장 가늠하기 힘든 상태.이런 일시적인 요인 한 두가지를 제외한다면 장기적인 달러화 전망은 별다른 변화가 없다. 2004년 하반기에서 2005년까지 美 달러는 추가 조정양상을 나타낼 것으로 예상된다. ◆ 유로/달러: 연말 1.25달러 예상일단 달러약세가 예상되는 경우 가장 선차적인 수혜통화는 바로 유로화가 된다. 그러나 유로화가 강세를 보이더라도 그것은 유로존 펀더멘털이 받쳐주어서가 아니다. 실제로 1분기 유로존 GDP성장률이 0.6%에 그쳤던 점을 감안할 경우 경기회복은 기껏해야 부진한 상황을 벗어나기 힘들 것으로 보인다. 특히 실업률이 너무 높아 경기회복의 주된 걸림돌이 되고 있다.에너지가격 상승으로 인해 2.5%선으로 뛰어오른 유로존 인플레율이 유럽중앙은행(ECB)의 우려요인이 되고 있지만, 아직 유가강세가 임금상승으로 이어지는 양상은 나타나지 않고 있다.반면 산업생산은 0.2% 증가하는데 그칠 정도로 부진하고 6월 독일 Ifo 재계신뢰지수가 급락한데서 나타나듯 ECB는 인플레 압력 가중에도 불구하고 내수가 취약한 어려운 상황에 직면하고 있다.이상의 여건을 감안할 때 2004년에는 ECB가 금리를 동결할 가능성이 높다. 경기지표가 약세를 보이고 있지만 금리를 인하할 정도는 상황은 아니고, 반대로 인플레 압력도 금리를 인상할 정도로 강화되지는 않고 있다.연준리가 금리를 '점진적으로' 인상할 것이므로 올해 내에는 미국과 유로존의 금리격차가 유지될 것인 만큼 하반기에는 유로화 매수 쪽이 우세할 것으로 예상되고, 이에 따라 연말까지 유로/달러는 1.25달러 선을 상회할 것이란 전망을 고수한다.유로/달러 예상치04-3Q / 04-4Q / 05-Q1 / 05-Q2 / 05-Q3 / 05-Q4 1.23 / 1.25 / 1.22 / 1.19 / 1.16 / 1.14 ◆ 달러/엔: 연말 104엔 예상최근 일본은 경기회복이 본격화되고 있다. 지난 버블 붕괴 이후 일본 경제는 이번까지 세 차례의 경기회복 시도가 나타났는데, 앞서 두 차례는 실패로 끝났다. 그러나 이번에는 경기회복에 성공할 가능성이 대단히 높은 것으로 평가되고 있다.이 때문에 해외 투자자들의 일본 증시 및 채권 선호도가 크게 개선된 상태고, 이에 따라 유입되는 해외자금은 기록적인 수준을 나타냈다. 1분기에만 외국인 투자자들의 日 증시 순매수 자금 규모는 5조엔을 넘어섰다.이런 양상을 따라 닛케이주가는 5월 저점에서 부터 7% 이상 급등한 상황이며, 이런 주가강세는 엔화 강세의 배경으로 작용하는 중이다.주식 뿐 아니라 일본국채(JGB)의 경우도 해외투자자들로부터 인기를 끌고 있고, 1분기 해외투자자들이 순매수 규모가 3.5조엔에 달했다. 이런 추세는 당분간 유지될 것으로 판단된다.일본 수출전선도 대단히 좋은 편이다. 지난 5월에는 수출액이 7.3% 증가하고 수입 증가율은 1.5%에 그치는 등 무역수지 흑자가 9,340억엔을 기록했다. 특히 중국을 비롯한 대아시아 수출실적이 크게 개선된 상황이다.다만 대중국 수출의존도가 강화되면서 중국경기 둔화시 충격이 나타날 가능성이 우려되지만, 일본 내수시장이 회복될 조짐이 있기 때문에 이를 통해 충격을 흡수할 것으로 기대되고 있다.이 같은 여건변화를 반영, 일본은행(BOJ)은 최근 경기판단에서 "완만한(gradual)" 이란 단어를 빼고 경기회복이 이루어지고 있다고 단언했다. 소비자물가지수는 소폭 하락할 것으로 전망되고 있지만, 내년까지 플러스로 전환되면서 양적완화 정책 및 제로금리 정책의 변화가 기대되고 있는 상황이다.이 같은 일본경기 회복과 함께 강한 해외자금의 유입이 지속될 전망이므로 달러/엔은 연말까지 104엔, 2005년에는 최저 102엔까지 하락할 것이란 전망을 유지한다고 이코노미닷컴은 밝혔다.달러/엔 예상치04-3Q / 04-4Q / 05-Q1 / 05-Q2 / 05-Q3 / 05-Q4 107 / 104 / 102 / 105 / 109 / 111 ◆ 달러 약세전망의 다운사이드 리스크한편 이코노미닷컴은 이상의 달러 약세 전망에 몇 가지 중대한 다운사이드 리스크, 즉 달러화가 급격한 약세를 나타낼 요인이 몇 가지 존재한다고 지적했다.그 중에서 가장 큰 리스크는 지정학적 불안감의 고조로, 이라크 정권이양 전후로 다시 준 전시상황이 전개되고 있고 또 美 대선을 앞둔 상황에서 본토 테러공격이 감행될 가능성이 불거지고 있다고 이들은 강조했다.그 다음 중대한 리스크는 하반기에 다시 국제유가가 요동칠 가능성이다. 최근 OPEC의 증산결정으로 인해 여름까지는 유가하락이 예상되고 있지만, 사우디나 베네수엘라 같이 큰 원유공급 국가에서 테러상황이나 정치적 불안이 야기될 경우를 배제할 수 없다고 이코노미닷컴은 경고했다.또 중국의 위안화 평가절상 가능성도 주된 다운사이드 리스크로 존재한다. 중국의 거시경제 상황에서 많은 제약요인들이 등장하면서 달러 페그제를 유지할 수 없게 될 가능성이 높다. 문제는 위안화 평가절상의 시점과 폭이 될 것인데, 최근 인민은행 관계자들의 발언으로 볼 때 그 시점이 가까워지고 있다는 평가가 나오고 있다.이상과 같은 세 가지 주요 변수들이 하반기 달러화 추가약세 요인으로 작용할 것이라고 이코노미닷컴은 지적하고 있다. [뉴스핌 Newspim 취재본부] 김사헌 기자 herra79@newspim.com