이 기사는 5월 18일 오전 12시40분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 2025년 초만 해도 20달러 안팎에서 등락했던 블룸 에너지(BE)의 주가는 인공지능(AI) 데이터센터 전력 수요 급증이라는 거대한 서사 위에서 불붙기 시작했고, 2026년 4월 오라클과 대규모 계약 발표가 강력한 촉매제로 작용했다.

2.8GW라는 숫자와 이른바 하이퍼스케일러가 블룸 에너지를 필수 AI 인프라 파트너로 선택했다는 상징성이 맞물리면서 업체의 주가는 4월 한 달에만 두 배 이상 뛰었다. 여기에 AEP의 25억달러 오프테이크 계약 확정 소식까지 더해지면서 업체의 주가는 파죽지세로 올랐다.

대규모 계약 이외에 최근 분기 성적표도 투자자들의 매수 심리를 자극했다. 4분기 연속 사상 최고치 매출을 달성하면서 수주 기대감에만 의존하는 상승 스토리라는 비판을 정면으로 반박했다.

업체의 2025년 매출액은 20억2300만달러로 전년 대비 37.3% 급증했고, 2년 연속 영업현금흐름 흑자를 기록했다. 현금흐름 측면의 턴어라운드는 성장 스토리에 비용 통제라는 신뢰를 더한 변화로 해석된다.

2026년 4월27일 발표된 1분기 실적 역시 시장의 기대를 압도했다. 매출액이 7억5105만달러로 전년 동기 대비 무려 130.4% 급증, 분기 기준으로 사상 최고치를 갱신했다. 성장을 이끈 것은 제품 판매로, 6억5330만달러를 기록하며 전년 동기 대비 208.4%라는 폭발적인 증가를 보였다. 이는 데이터센터와 산업용 고객의 온사이트 전력 시스템 수요가 말 그대로 공급 한계에 가깝게 급증하고 있다는 의미로 풀이된다.

수익성 지표도 일제히 개선됐다. GAAP(일반회계원칙) 기준 영업이익은 7220만달러로 전년 동기 1910만달러 적자에서 큰 폭의 흑자 전환을 이뤄냈고, 비GAAP 기준 영업이익은 1억2970만달러로 9배 이상 늘었다.

조정 EBITDA(법인세, 감가상각, 이자 차감 전 이익)는 1억4300만달러로 전년 동기 2520만달러 대비 5배 이상 성장했고, 비GAAP 희석 주당순이익은 0.44달러로 시장 예상치 0.13달러를 세 배 이상 웃돌았다. 영업현금흐름 역시 7360만달러로 전년 동기 마이너스 1억1070만달러에서 1억8430만달러 개선되며 플러스 전환에 성공했다.

강력한 실적을 바탕으로 블룸 에너지는 연간 가이던스를 대폭 상향했다. 2026년 연간 매출 가이던스는 기존 31억~33억달러에서 34억~38억달러로 올렸다. 이는 2025년 연간 매출 대비 중간값 기준 약 80% 성장에 해당한다.

비GAAP 기준 영업이익 가이던스도 6억~7억5000만달러로 상향 조정했고, 비GAAP EPS 가이던스는 1.85~2.25달러로 제시해 시장 컨센서스 1.61달러를 훌쩍 뛰어넘었다. 2026년 총 수주 잔고(backlog)는 서비스 계약 포함 240억달러 이상으로 추정되고, 제품 잔고만도 60억달러에 달해 전년 대비 2.5배 성장했다.

수주 잔고는 단기 시장 변동과 무관하게 수년치 매출을 이미 확보하고 있다는 의미로, AI 인프라 투자 사이클이 일시적으로 둔화하더라도 실적 방어막 역할을 할 수 있다.

블룸 에너지가 그리는 미래는 대담하다. 2026년 연간 매출 가이던스 34억~38억달러는 2024년 14억7000만달러에서 불과 2년 만에 두 배 이상 성장한다는 의미다. 핵심 성장 동력은 오라클 계약의 단계적 이행과 AEP 파트너십의 확대, 브루클린과의 AI 팩토리 프로젝트 가속화다.

특히 오라클과의 계약 중 이미 확정된 1.2GW의 배치는 2026~2027년에 걸쳐 수익으로 인식되고, 나머지 최대 1.6GW의 추가 전환 여부가 2027~2028년 실적의 핵심 변수가 될 전망이다.

블룸 에너지는 AI 시대가 만들어 낸 구조적 수혜주라는 데 이견의 여지가 없다. SOFC 기술의 온사이트 발전 특성이 그리드 병목이라는 AI 데이터센터 최대 아킬레스건을 정확히 해결하고, 이를 수십억 달러의 실제 계약으로 전환하는 실행력을 보여 줬다.

2025년 연간 37.3% 매출 성장과 2026년 1분기 130% 성장, 연속 흑자 전환과 2026년 가이던스 재차 상향이라는 실적 흐름은 '기대감'이 아닌 '증거'로 쌓이고 있다. 약 240억 달러 이상의 수주 잔고는 AI 투자 사이클이 일시 둔화해도 실적 가시성을 확보해 주는 안전판이다.

단기 리스크 요인도 존재한다. 첫째, 하이퍼스케일러들의 AI 인프라 투자 속도가 예상보다 늦춰질 경우 배치 타이밍이 지연될 수 있다. 둘째, 관세 리스크다. 블룸 에너지는 연료전지 핵심 부품의 일부를 해외에서 조달하며, 미국의 광범위한 관세 부과가 원가 구조를 악화시킬 수 있다.

셋째, 급격한 제조 능력 확장 과정에서의 품질 관리와 공급망 안정성 유지 여부도 관건이다. 넷째, 현재 블룸 에너지의 연료전지는 주로 천연가스를 사용하는데, 탄소 배출 감소 규제가 강화될 경우 장기적인 사업 모델의 수정이 불가피할 수 있다.

일부에서는 블룸 에너지의 재무 구조의 취약점을 지적한다. 강력한 성장 잠재력을 인정하더라도 최대 37억달러로 추정되는 부채 규모가 위험 요인이라는 얘기다. 총자산 47억달러에 총부채 37억 달러라는 구조는 자기자본에 대한 부채비율이 293%에 달하는 재무 레버리지를 의미한다.

다만 2025년 이전까지의 심각했던 재무 구조가 빠르게 개선되고 있다는 점은 긍정적이다. 부채자기자본비율은 5년 전 1361.6%에 달했다. 영업이익 대비 이자 커버리지 비율은 91.6배로 현재 이자 지급 능력은 충분하다는 평가다.

영업 현금흐름 대비 부채 커버리지가 10.7%에 불과하다는 점은 여전히 주목할 약점으로 꼽힌다. 금리가 다시 오르거나 자본 시장이 경색될 경우 고정된 부채 원리금이 성장 투자 여력을 제약할 수 있다는 얘기다. 블룸 에너지의 비즈니스 모델 특성상 대규모 제조 확장과 설치를 위한 자본 지출이 지속적으로 필요하다는 점도 재무 압박 요인이다.

JP모건은 1분기 실적 발표 이후 목표주가를 231달러에서 267달러로 올린 한편 '비중 확대' 투자 의견을 유지했고, 서스케하나는 293달러의 목표주가를 제시했다. RBC 캐피털 마켓은 '매수' 의견을 유지하며 335달러의 목표주가를 제시했는데, 이는 최근 종가 대비 23% 이상 상승 가능성을 예고한 수치다.

이 밖에 바클레이스는 목표주가를 254달러로 상향했고, CNBC의 '매드 머니' 진행자 짐 크레이머는 "데이터센터들이 이 주식에 미쳐 있다"며 매수를 권고했다.

밸류에이션 측면에서는 날카로운 논쟁이 벌어지고 있다. 업계에 따르면 블룸 에너지 주가는 2026년 예상 매출의 약 22배 이상의 PSR(주가매출비율)에서 거래되고 있고, 선행 PER은 135~139배 수준이다. 주가현금흐름비율(P/CF)도 297배에 달한다.

이는 에너지 섹터 평균을 수십 배 상회하는 수치다. RSI(상대강도지수)가 71.93으로 기술적 과매수 구간에 진입한 점도 투자자들이 경계하는 대목이다.

shhwang@newspim.com