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<WD-40 ① '아날로그 강자'로 전통 제조업의 저력 입증>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = ◆ 핵심 전략 '반드시 승리해야 할 전쟁터'의 성과

WD-40(종목코드: WDFC)이 장기 성장 전략으로 내세우는 '반드시 승리해야 할 전쟁터(Must-Win Battles)' 이니셔티브가 계속해서 구체적인 성과를 내고 있다. 연초 누계 기준 WD-40 다용도 제품 매출은 13% 증가한 3억 9,800만 달러를 기록했다.

직접 판매 채널과 유통사 채널 모두 성장에 기여한 가운데 직접 시장 매출은 28% 급증하고 유통사 시장 매출도 18% 늘었다. 경영진은 디지털 및 소셜 미디어가 소비자 접점을 넓히고, 더 많은 채널을 통해 이용자와 연결함으로써 이 전략을 효과적으로 강화하고 있다고 강조했다.

회사는 또한 새로운 '지속 가능 사업 모델'을 도입했다. 오랫동안 유지해온 55/30/25 사업 모델에서 벗어나, 중간~고단위 한 자릿수 수준의 유지·보수 제품 매출 성장, 55% 이상의 매출총이익률, 순매출보다 빠른 조정 EBITDA 성장, 최소한의 자본 투자를 요구하는 자산 경량화 구조를 핵심으로 하는 방향으로 경영 모델을 재정립했다. 이는 단순한 외형 성장보다 이익의 질을 중심에 놓겠다는 경영 철학의 변화다.

◆ 단기 역풍...원자재 비용 상승과 마진 압박

이번 실적이 압도적이었던 만큼, 향후 과제도 냉철하게 살펴볼 필요가 있다. 가장 직접적인 리스크는 원자재 비용 상승이다. 중동 지역의 지정학적 불안으로 일부 특수 화학물질과 기유(基油) 가격이 단기간에 50% 이상 급등하는 등 주요 원자재 비용이 크게 오르고 있다. 이러한 비용 상승은 생산 및 재고 사이클을 거쳐 향후 수개월 안에 마진에 부담을 줄 것으로 예상된다.

이에 따라 회사는 2026 회계연도 매출총이익률 전망치를 54.0~55.5%로 하향 조정했다. 가정용 청소 브랜드 재분류와 예상을 웃도는 원가 상승이 각각 약 100bp씩 압박 요인으로 작용할 것이라는 분석이다. 3분기 매출총이익률은 전 분기 대비 40bp 상승한 56.6%를 기록했지만, 에어로졸 캔 비용 하락과 제품 믹스 개선이 원자재 비용 상승을 상쇄하는 구도 속에서 가까스로 유지된 수치였다.

회사는 이미 대응에 나섰다. 아시아태평양과 유럽 전역에서 중간~고단위 한 자릿수 범위의 가격 인상을 단행했으며, 일부 대용량 제품에는 더 큰 폭의 인상이 적용됐다. 브래스 CEO는 이번 가격 인상 폭이 이전 원가 급등 사이클 당시보다 작았으며, 고객들의 저항도 제한적이었다고 설명했다. 가격 인상 효과는 대부분 2027 회계연도에 본격적으로 가시화될 전망이다.

한편, 아메리카 지역 가정용 청소 브랜드의 매각 추진은 중단됐다. 현재의 거시경제 환경이 해당 브랜드를 묶음으로 매각하기에 적합하지 않다는 판단에서다. 회사는 이 브랜드들을 여전히 비핵심 자산으로 간주하되, 점진적인 매출 감소를 예상하면서도 수익을 창출하는 '수익 회수 브랜드'로 관리할 방침이다. 아메리카 가정용 브랜드의 연간 매출 규모는 약 1,200만 달러로, 전체 매출의 2% 미만에 불과하다.

◆ 가이던스 상향과 주주환원...경영진의 자신감

이번 실적 발표와 함께 경영진은 2026 회계연도 전체 전망치를 상향 조정했다. 환율 중립 기준 순매출은 6억 5,200만~6억 6,700만 달러로, 2025 회계연도 대비 6~9% 성장이 예상된다. 보고 기준 순매출은 6억 7,500만~6억 9,000만 달러로 10~12% 증가할 전망이다. 비GAAP 기준 영업이익은 1억 700만~1억 1,300만 달러, 희석 주당순이익은 6.05~6.35달러로 제시됐으며, 중간값인 6.20달러는 당초 컨센서스인 5.99달러를 크게 웃돈다.

이와 함께 이사회는 만료 기한이 없는 오픈엔드 방식의 1억 달러 규모 신규 자사주 매입 프로그램을 승인했다. 이 결정은 단순한 재무 조치를 넘어, 현재 주가가 저평가 구간에 있다는 경영진의 시각을 직접 드러내는 시그널이다. 자사주 매입이 성장 투자와 병행되는 방식으로 운영된다는 점에서, 이는 주주 환원과 전략적 투자라는 두 가지 우선순위를 동시에 추구하는 자본 배분 전략의 일환으로 읽힌다.

분기 배당은 주당 1.02달러를 유지했다. 배당수익률은 약 1.5%로 높은 수준은 아니지만, S&P 500 평균을 웃돌며 연간 증가 기조를 이어가고 있다. 시장에서는 WD-40이 장기적으로 '배당 챔피언', 나아가 '배당 킹' 반열에 오를 가능성이 높다고 평가한다. 탄탄한 마진 구조와 안정적인 현금 흐름이 이를 뒷받침하기 때문이다.

이번 자사주 매입 프로그램은 WD-40 주식의 또 다른 구조적 특성과도 연결된다. 현재 주가 베타는 S&P 500의 약 0.25배 수준에 불과하다. 광범위한 시장 변동에서 상당 부분 격리된 저변동성 종목이라는 의미다. 실제로 WD-40 주가는 지난 1년간 5% 이상의 단일 세션 변동이 단 4번에 그칠 만큼 안정적인 흐름을 유지해왔다. 이번 어닝 발표 이후의 급등은 그런 맥락에서 시장이 이번 실적을 얼마나 이례적인 사건으로 받아들였는지를 방증한다.

◆ 월가의 시각...DA 데이비슨 목표주가 상향

이번 실적을 계기로 WD-40에 대한 월가의 평가는 한층 긍정적으로 이동했다.

DA데이비슨은 이번 실적을 "강력한 어닝 서프라이즈"로 규정하며 목표주가를 270달러에서 305달러로 상향 조정하고 '매수' 의견을 재확인했다. 305달러라는 목표주가는 10년 평균 상대 주가수익비율(P/E) 200%, 즉 2027 회계연도 예상 실적의 약 42배를 기준으로 산정됐다. 다만 이번 분기 어닝 서프라이즈 폭에 비해 연간 가이던스 상향 폭이 상대적으로 작다는 점은 일부 상승분이 향후 되돌려질 수 있음을 시사한다고 덧붙였다.

제프리스는 '보유' 의견을 유지하면서도 목표주가를 229달러에서 245달러로 올렸다. 이번 실적을 "견조하다"고 평가하면서도, 최근 단행된 가격 인상에도 불구하고 원자재 비용 상승이 2027 회계연도 상반기까지 수익성을 압박할 것이라는 보다 신중한 입장을 견지했다.

약 2주 전에는 노스코스트 리서치가 WD-40에 대한 커버리지를 목표주가 265달러, '매수' 의견으로 신규 개시하며 주가를 6.8% 끌어올린 바 있다. CNBC 집계 기준으로는 현재 WD-40을 커버하는 5개 투자은행 중 3곳이 '강력 매수', 1곳이 '매수', 1곳이 '보유' 의견을 제시하고 있으며, 평균 목표주가는 278.36달러다. 최고 목표주가는 305달러, 최저는 245달러다.

기관 투자자들의 움직임도 주목할 만하다. 이들은 지난 12개월간 매수 규모가 매도의 약 2배에 달할 정도로 공격적으로 주식을 사들였으며, 현재 전체 주식의 90% 이상을 보유하고 있다. 이는 WD-40의 현금 흐름과 주주환원 전망에 대한 장기 투자자들의 높은 신뢰를 반영한다.

◆ 제조업의 탈을 쓴 플랫폼

WD-40에 투자한다는 것은 본질적으로 두 가지 전제를 받아들이는 것이다.

하나는 핵심 유지·보수 브랜드가 안정적인 이익과 꾸준한 주주환원을 지속할 수 있다는 믿음이다. 이번 분기의 어닝 서프라이즈와 가이던스 상향은 단기적으로 그 근거를 강화했다. 강력한 브랜드 해자, 자산 경량 모델, 전 세계적으로 고른 성장세, 그리고 이익 레버리지가 실제로 작동하고 있다는 점에서 이 전제는 충분히 뒷받침된다.

다른 하나는 현재의 이익률 개선이 원자재 비용 변동이라는 역풍 속에서도 중장기적으로 지속될 수 있다는 믿음이다. 이 부분은 단기적으로 검증이 필요한 영역이다. 내년 초 가격 인상 효과가 본격화되면 원자재 비용 부담을 상당 부분 흡수할 수 있지만, 그 시점까지의 과도기적 압박은 4분기와 2027 회계연도 상반기 실적에 어느 정도 반영될 것으로 예상된다.

결국 WD-40은 현재 주가 수준에서 평균 이상의 밸류에이션이 적용되는 것이 사실이다. 그러나 경쟁자 없는 브랜드 파워, 자산 경량 모델이 창출하는 높은 수익성, 일관된 주주환원 기조는 이 프리미엄을 충분히 정당화한다. AI 열풍이 언젠가 가라앉는 날이 오더라도, 70년의 신뢰를 등에 업은 파란 캔은 기초에 충실한 투자자들에게 든든한 피난처가 되어줄 수 있다.

kimhyun01@newspim.com