[서울=뉴스핌] 정광연 기자 = 삼성생명이 올해 2분기 보험손익과 투자손익이 모두 전년 대비 부진하면서 순이익이 감소했지만, 자본 여력은 오히려 확대됐다.

특히 신계약 CSM이 증가하고 K-ICS 비율도 208% 수준까지 올라선 가운데, 향후 늘어난 자본을 성장투자와 배당 등 주주환원에 어떻게 배분할지가 기업가치의 핵심 변수로 떠올랐다.

다올투자증권 18일 보고서에 따르면 삼성생명의 2분기 연결 기준 영업이익은 6226억원으로 전년 동기 대비 32.0%, 전분기 대비 54.1% 감소했다. 지배주주 순이익은 6899억원으로 전년 동기 대비 9.1%, 전분기 대비 42.7% 줄었다.

시장 컨센서스인 7580억원에도 9%가량 못 미쳤다. 보험손익은 2714억원으로 전년 동기보다 51.6% 감소했으며, 투자손익도 3512억원으로 전년 동기 대비 1.0%, 전분기 대비 68.3% 줄었다.

보험 본업에서는 전년 동기 실적이 좋았던 데 따른 기저효과와 사업비 예실차 개선 등이 이번 분기 보험손익에 영향을 미쳤다. 특히 사업비 가정 변경에 따른 예상사업비 상승 영향도 반영됐다. 반면 신계약 CSM은 전분기보다 2.3% 증가하며 성장세를 이어갔다.

신계약 APE 역시 2조4659억원으로 전년 동기 대비 10.3% 늘었다. 종신보험을 중심으로 수익성 높은 상품의 판매가 지속되고 있는 점은 긍정적이다.

CSM도 양호한 흐름이다. 2분기 말 CSM은 13조7413억원으로 전분기 대비 3.4% 증가했다. 보고서의 CSM 변동표를 보면 기초 CSM 13조6472억원에 신계약 CSM 8689억원과 이자부리 1317억원이 더해졌고, CSM 조정 5403억원과 상각 3663억원이 차감됐다.

신계약 CSM이 지속적으로 유입되면서 보험계약에서 창출되는 미래 이익 기반은 확대되고 있다는 의미다.

이번 실적에서 가장 주목되는 부분은 자본 여력이다. 2분기 말 K-ICS 비율은 208.2%로 전분기보다 1.7%포인트 상승할 것으로 예상됐다. 전자공시 및 금리 상승에 따른 OCI 평가액 증가 등이 가용자본 확대에 기여한 것으로 분석됐다.

시장리스크 확대에 따라 요구자본도 증가할 수 있지만, 삼성생명은 충분한 자본 여력을 확보하고 있어 안정적인 자본관리 능력을 보여주고 있다는 평가다.

향후 핵심 관심사는 자본의 활용 방식이다. 보고서는 삼성생명의 2026년 FCF를 2758억원으로 추정하면서 전자 주주환원 확대 가능성을 제시했다.

동시에 회사의 자본활용 정책에 대한 확인이 필요하다고 지적했다. 특히 최근 KDB생명 인수 등 성장성 확보를 위한 투자 가능성과 함께 배당 확대 여부를 놓고 자본 배분 방향이 중요해질 전망이다.

다만 실적 자체의 성장성은 아직 뚜렷하지 않다. 다올투자증권은 삼성생명의 올해 지배주주 순이익을 2조8810억원으로 예상하지만, 2027년에는 5조2700억원으로 크게 늘어날 것으로 전망했다.

이는 보험손익의 안정적 개선보다는 투자손익 증가가 상당 부분 반영된 전망이다. 실제 분기별 전망에서도 2026년 3분기 투자손익은 5770억원으로 예상되는 등 투자 부문의 실적 변동성이 향후 순이익에 미치는 영향이 커질 수 있다.

단기적으로 보험·투자손익 부진이라는 부담을 안고 있지만, 신계약 CSM 증가와 높은 자본 여력을 바탕으로 중장기 성장 기반을 확보하고 있다는 평가다.

향후 성장투자를 통해 자본 효율성을 높일지, 배당 확대를 통해 주주환원을 강화할지가 실적 못지않게 중요한 투자 포인트가 될 전망이다. 다올투자증권은 적정주가를 기존 39만원에서 40만원으로 상향하고 투자의견 'BUY'를 유지했다.

peterbreak22@newspim.com