[이민주의 재무제표 X-RAY] 멀티캠퍼스, '저평가 우량주' 됐다

기사입력 : 2018년11월15일 09:07

최종수정 : 2018년11월15일 09:13

[서울=뉴스핌] 이민주 기자 = 실적이 우량하면서도 저평가된 주식을 찾는 가치투자자에게 멀티캠퍼스(옛 크레듀)는 그간 '그림의 떡'이었다. 이 회사가 자기자본이익률(ROE)과 영업이익률 두 자릿수의 우량 기업인 것은 맞지만, 주가가 워낙 '고평가' 상태였기 때문이다.

◆ 현금이 차곡차곡 쌓이는 우량기업

재무제표만 놓고 보면 이 회사는 더할 나위 없는 초우량 기업이다. 이 회사는 2006년 주식 시장에 거래된 이래 대부분의 기간동안 영업현금흐름이 영업이익을 상회했다.

올 상반기(1~6월)만 해도 이 회사는 영업현금흐름 133억원을 벌어들였는데, 이는 영업이익(93억원)의 1.43배에 해당한다. 손익계산서의 영업이익보다 훨씬 많은 '현찰다발'을 영업활동을 통해 벌어들이는 모습은 전형적인 우량 기업 시그널이다(K-IFRS 별도).

멀티캠퍼스의 2018년 상반기 손익계산서와 현금흐름표(일부). K-IFRS 별도 기준. 단위 원. [자료=전자공시]

이처럼 영업활동을 통해 현금이 들어오는데 이 회사는 딱히 투자해야 할 곳도 마땅치 않아 현금을 쌓아두고 있다. 무형의 서비스를 제공하는 교육기업이다 보니 제조기업처럼 공장을 짓느라 대규모 자금을 투입할 필요가 없는 것이다.

이 회사는 올 상반기에만 단기금융상품 50억원어치를 신규 매입했다. 6월 30일 기준 이 회사가 보유하고 있은 현금성자산은 456억원으로 시가총액(2546억원)의 18%에 해당한다. 쉽게 말해 재무제표만 놓고 보면 이 회사는 '현금이 철철 넘쳐나는' 초우량 기업인 것이다.

문제는 지난해까지만 해도 이 회사의 주가수익배율(PER)이 40배 안팎이어서 매입하기에 망설여졌다는 점이다. PER은 기업의 시가총액을 당기순이익으로 나눈 값으로, 높을수록 상대적으로 고평가된 것이다. PER 40배는 내가 이 회사 주식을 매입하면 원금을 회수하기까지 무려 40년이 걸린다는 의미이다.

멀티캠퍼스가 그간 이렇게 고평가된 이유는 삼성그룹의 지배구조 수혜주로 부각돼왔기 때문이다. 멀티캠퍼스의 최대주주(47.24%)인 삼성SDS는 2015년 11월 주식 시장에 상장했고, 지배구조 개편의 수혜 기업이라는 보고서가 나오고 있다.

◆ '고평가 우량주'에서 '저평가 우량주'로...

그런데 올들어 변화가 생겼다. 올해 추정 실적(매출액 2380억원, 영업이익 220억원, 당기순이익 180억원)을 기준으로 하면 이 회사의 PER은 14.25배로 대폭 낮아졌다. 한국 주식 시장에 상장된 교육주의 평균 PER은 20~25배이다.

이렇게 PER이 낮아진 이유는 이익이 개선된 것과 관련 있다. 이 회사의 당기순이익을 살펴보면 104억원(2015년), 128억원(2016년), 122억원(2017년), 179억원(2018년 추정치)으로 연평균증가율(CAGR)이 16.1%에 이른다.

PER(=시가총액/당기순이익)의 공식에서 분모(당기순이익)가 커지다보니 PER이 낮아진 것이다. 올해 추정 ROE(자기자본이익률)는 18.8%이다. '고평가 우량주'에서 '저평가 우량주'로 변신한 것이다.

삼성그룹을 든든한 캡티브 마켓(Captive market. 계열사 내부 시장)으로 두고 있는 기업의 PER이 불과 14배라는 사실을 어떻게 받아들여야 할까?

멀티캠퍼스는 내년에 실적 개선 모멘텀을 갖고 있다.

지난 10월 삼성전자는 보도자료를 통해 삼성 청년 소프트웨어 아카데미의 설립을 알렸다. 삼성전자가 고용노동부와 함께 향후 5년간 청년 구직자 1만명에게 소프트웨어 교육를 실시하고 취업 알선 서비스를 제공한다는 요지다. 현재 1기 수강생을 모집하고 있으며 연간 2000여명이 이 과정을 수강할 예정이다. 이 사업의 운영을 총괄하는 기업이 바로 멀티캠퍼스다.

지금 주식 시장은 '공포'가 지배하고 있다. 이에 따라 내재가치(Intrinsic value) 아래로 거래되는 기업이 많아지고 있다.

hankook66@newspim.com

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"유가 150달러까지 치솟을 것" 이 기사는 인공지능(AI) 번역을 통해 생성한 콘텐츠로 원문은 3월 6일자 파이낸셜타임스(FT) 기사입니다. [런던=뉴스핌] 장일현 특파원 = 사드 알카비 카타르 에너지장관은 6일(현지 시간) "전쟁이 중단되지 않으면 며칠 내에 걸프 지역 모든 산유국들이 불가항력을 선언할 것"이라고 말했다. 사드 알카비 카타르 에너지장관. [사진=로이터 뉴스핌] 그는 이날 영국 일간 파이낸셜타임스(FT)와 인터뷰에서 세계 최대 액화석유가스(LNG) 생산·수출 기지인 라스라판(Ras Laffan) 산업단지가 이란 공격으로 '불가항력'을 선언할 수밖에 없었다고 밝히면서 "아직 불가항력을 선언하지 않은 국가들도 며칠 내로 그렇게 할 것으로 예상한다"고 말했다. 알카비 장관은 카타르 국영기업인 카타르에너지의 최고경영자(CEO)를 겸직하고 있다. 불가항력은 지진 등 자연재해나 전쟁 등의 이유로 계약 이행이 불가능하다는 것을 선언하는 것이다. 책임이나 보상 등에서 면제받을 수 있다. 석유나 LNG 등의 계약에 필수적으로 포함되는 내용이다. 카타르는 미국, 호주 등과 함께 세계 3대 LNG 생산·수출국으로 꼽힌다. 현재 연 7700만톤 규모인 노스필드(North Field) 가스전의 생산능력을 오는 2027년까지 1억2600만톤으로 늘리는 프로젝트를 진행하고 있다. 이 프로젝트가 완성되면 LNG 생산과 수출이 세계 1위가 될 것이라는 평가를 받고 있다. 이 가스전의 첫 증산 물량은 올해 3분기에 시장에 나올 예정이었다. 알카비 장관은 "지금 벌어지고 있는 전쟁은 세계 경제를 무너뜨릴 수 있고, 며칠 내에 모든 걸프 지역 산유국들이 생산을 중단하게 되면 유가가 배럴 당 150달러까지 치솟을 수 있다"고 했다. 그는 현재 가동이 중단된 라스라판 LNG 시설에 대해 "지금 당장 전쟁이 끝난다해도 정상적인 사이클로 돌아가는 데 최소 몇 주에서 몇 달은 걸릴 것"이라고 했다. 유럽의 경우 카타르 수출에서 차지하는 비중은 크지 않지만 아시아 구매자들이 시장에서 더 높은 가격으로 가스를 사들이게 되면 덩달아 상당한 고통을 겪게 될 것이라고 전망했다. FT는 "알카비 장관과의 인터뷰 기사가 나간 뒤 브렌트유는 5.5% 올라 배럴당 90.13 달러를 기록했다"며 "이는 이란 전쟁이 터진 이후 최고 수준"이라고 했다. 알카비 장관은 "이번 전쟁이 몇 주만 더 지속된다면 전 세계 국내총생산(GDP)이 타격을 받을 것"이라고 했다. 모든 국가의 에너지 가격이 상승하고 일부 제품은 부족해질 것이며 원자재 공급이 끊기면서 공장들이 생산을 멈추는 악순환이 펼쳐질 것이라고 전망했다. 중동 지역 국가 중 최대 미군 공군기지가 들어서 있는 카타르는 이란과도 전통적으로 우호적인 관계를 유지해 왔지만, 이번 전쟁의 포화를 벗어나지는 못했다. 라스라판 단지는 지난 2일 이란의 공격 드론의 공격을 받았고, 카타르 정부는 즉각 LNG 생산을 전면 중단했다. 이 단지는 전 세계 LNG 공급의 20%를 담당하는 대규모 시설이다. 알카비 장관은 "군으로부터 해상 시설에 대한 즉각적인 공격 위협이 있다는 통보를 받았고, 즉각 가동을 중단하고 24시간 안에 9000여명의 인력을 철수시켰다"고 했다. 그러면서 "전쟁이 완전히 끝나기 전까지 카타르의 생산은 재개되지 않을 것"이라고 말했다. ihjang67@newspim.com 2026-03-07 00:20